2月26日，良品铺子发布了一份股东减持计划公告，预披露了公司第三大股东高瓴资本，计划减持良品铺子不超过6%的股份。

来源：良品铺子公告

随后在3月的第一天，良品铺子开盘跌停，当日跌幅为9.56%，跌幅位居食品综合板块之首，市值蒸发了近89亿元。

高瓴资本减持

天眼查显示，2017年，高瓴资本先后两轮投资良品铺子，分别投入5.05亿元和3.16亿元，成为其重要股东。公告显示，目前珠海高瓴、HH LPPZ Holdings Limited、宁波高瓴合计持有良品铺子4680万股，占公司总股本的11.67%。

来源：天眼查APP

高瓴资本通常把投资标的视为潜力股而长期持有，不会轻易减持，减持幅度更不会达到近一半。但此次高瓴资本的确大幅减持良品铺子，不禁让人猜测，其是否对良品铺子未来信心不足。

去年是良品铺子的高光时刻，2月云上市后，7月股价最高涨至87.24元，但随后就进入下行通道。

最新数据显示，良品铺子的动态市盈率为64.51倍，而同行动态市盈率平均值在50倍左右，可以明显看到良品铺子的估值高于行业均值。

一般而言，如果上市公司估值偏高，要么业绩表现突出，要么沾上了热点概念或者给投资者讲了一个好故事。

可惜从这两点看，良品铺子目前都尚未满足。

业绩下滑

上市之前，良品铺子的业绩非常优秀。2016年到2019年，良品铺子营收从42.9亿增加至77.1亿，增幅达到79.7%；同期归母净利从0.99亿增加至3.4亿，期间增幅达到243.4%。

但上市后，良品铺子营收增速大幅下降，利润下滑。受疫情影响，良品铺子去年开年就出现净利下滑，前三季度实现营收55.3亿，同比微增1.29%，归母净利仅有2.64亿，同比下滑16.15%，扣非净利2.16亿，同比降19.46%。

与此同时，良品铺子的经营活动现金流也在明显下降。去年前三季度，良品铺子经营活动现金流8828.8万，同比下滑74.5%。

同行三只松鼠也面临着利润下滑的困境。

三只松鼠2020年前三季度财报数据显示，前三季度营业收入为72.31亿元，净利润2.64亿元，同比下降10.62%。

来伊份业绩下滑更为明显。今年1月底披露的业绩预告显示，来伊份在2020年由盈转亏，归母净亏损7849万元左右，同比下降856.84%左右。

行业龙头们前进纷纷受阻，背后是这条赛道并不好走。

赛道竞争激烈

得益于人们对于生活及品质的追求，休闲食品行业发展迅速。

据中国商务部数据，2020年，我国零食行业总规模预计接近3万亿，入局品牌超过2万个。在这个庞大而又散乱的竞争赛道中，休闲食品市场规模从2011年的3205亿元，到2020年市场规模有望突破6000亿。

当前，市场的全品类零食品牌SKU数量达到了一个很高的数值：良品铺子整体SKU数量超过1200个；三只松鼠产品覆盖600-700个SKU；百草味、来伊份有1000多个SKU。

可无论是良品铺子、三只松鼠，还是其他起源于互联网的网红零食，都属于“贴牌+销售”的零食企业，本质上都是零食的“搬运工”，自营比例很小，大多数产品都采用代加工的模式进行生产。

这也就导致不同企业产品间同质化问题严重，不少企业不得不通过价格竞争获取市场份额。这也是企业利润率下滑的原因之一。

良品铺子曾经试图打破同质化局面，在2019年提出了“高端零食战略”，可在体现“高端化”的重要指标--研发费用率上，2020年上半年，良品铺子这个比率仅为0.32%。

高端没看出来，产品质量倒是频频翻车。在黑猫投诉平台上，关于良品铺子有579条投诉信息，其中涉及产品质量问题的投诉占一半以上。

良品铺子已经多次登上质检黑名单，遭到质监局的通报批评。四川、湖北等地的食品药品监督管理局多次下发《行政处罚决定书》，并给予罚款。

与研发费用形成对比的是，良品铺子去年前三季度销售费用占营收比例分别达到20.25%、20.83%、19.92%，远远高于研发费用。

为了扩大品牌知名度，良品铺子选择了吴亦凡、迪丽热巴等高流量代言人。2020年，良品铺子还与13部影视作品展开合作，《安家》、《沉默的真相》、《有翡》、《流金岁月》等热播剧均有品牌的植入。

良品铺子在电视剧《安家》中的植入

这就意味着，良品铺子的新产品更多不是在口味上更新，而是在广告上更新，也就是换个包装，卖得更贵。

结语

重要股东大幅减持、业绩发展势头停滞，接连的利空，或将让良品铺子的股价持续承压，更多大大小小的考验还在后头。

同样的，去年三只松鼠锁定期满，其背后的IDG和今日资本已经多次大手笔减持。目前，IDG资本仅持有三只松鼠21.72%股份，徐新的今日资本持有14.4%股份。

而在良品铺子“云上市”前夕，同样位列休闲零食三巨头的百草味，被好想你以49亿卖给美国餐饮巨头百事公司。

可以预见的是，未来休闲零食行业的故事越来越难讲，在竞争激烈的市场里，如何跳出同质化，寻找新的价值增长点，将是企业需要好好考虑的一大问题。